近期，知名经济学家洪灝在瑞士宝盛的月读对话中，分享了对房地产、人民币、中国市场和美国市场的看法。 课代表整理了要点如下： 1、一般来说，市场下行的尾段、也就是下半场，压力是整个下跌过程中最大的，下行会加速。 交易上我们要谨慎，因为下行压力非常谨慎。 2、但 我觉得不需要过度悲观 ......现在整个市场如此低的价格，对看多的人反而造就了一个交易的机会、入场的机会。 尤其是在所有人都非常悲观、所有人都在复述同一个事实的时候，这个时候反而未必是我们该悲观的时候。 3、在这波抛售潮之后、美联储利率政策尘埃落定之后，以及周期性因素之后， 市场大概会迎来一波非常强的反弹，一直到圣诞，这是大概率的事件。 现在就相当于黎明前的黑暗。明年再看，但至少我们认为四季度应该有一波比较好的反弹。 4、由于出口如此强劲，按现在这个速度，其实很可能完成今年的政策目标。因此在这样的背景下，可能就不存在（政策）要大力踩油门的情况了。 5、政策表述里已经说了增量政策也要出台。增量政策很可能就体现在贴息政策使用范围的扩大，这还是可以期待的。但市场大概率会不买账（dismiss it），不会有太大的反应。 6、人民币大概率是继续升值的。 洪灏认为当前市场情绪悲观、成长资产价格已压得很低，但美国经济增长和盈利仍强劲，美债收益率上行若源于增长而非通胀就不构成致命利空，所以不必过度悲观，低价反而给看多者提供了入场机会；他强调，交易上仍需谨慎，因为下跌尾段压力最大、下行会加速。 洪灝认为，政策层面，房地产政策重在支持首套置业而非全面刺激。出口强劲使全年4.5%—5%的增长目标大概率能实现，因此大规模刺激不急出台，人民币大概率继续升值。 市场节奏上，他认为四季度到圣诞前后大概率有一波较强反弹，现在类似黎明前的黑暗；板块上美国看好Mag 7等超大规模云厂商和AI概念股，长期看好AI落地应用如创新药、软件等。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： GDP目标大概率能完成，政策不必“大力踩油门” 主持人：洪总，中国市场从十一黄金周回来以后持续下跌。期间值得关注的是，这个长假跟过去几次一样，依然人流多而消费偏弱，可能就是所谓的"旺丁不旺财"：国内旅游人均消费同比下跌接近2%。结合其他数据看，内需尚未见到明显复苏。 目前市场上越来越多的意见认为，中国经济需要及时的政策刺激，但我们目前只看得到房地产的贴息政策。洪总，您认为增量政策还没有出现的原因是什么？或者说，决策者现在还有哪些政策选项？ 洪灝 ：其实除了贴息政策，我们还看到其他一些存量政策——已经宣布的政策正在加快落地。比如地方政府专项债的发行，还有3000亿额度没有使用；特别债是2500亿。这些额度没有用完，其实也显示出地方政府融资投资的意愿并不特别强。 但到了年尾，往往会出现应付账款等营运资金（working capital）支出，比如工资、福利等等。这时候把已经批下来的额度用完，对地方政府四季度的财政情况还是有所帮助的。 所以不能说没有政策，的确是没有增量政策、新的政策。目前除了贴息政策是增量政策之外，地方政府发债额度的使用仍是存量政策。 贴息政策也很可能扩展到其他一些行业，比如科技行业，让科技企业在投资时获得更低融资成本的资金，这也有利于科技进步和发展。所以政策是有的，但市场不买账，主要还是因为增量政策太少。 同时， 市场很可能在期待一个像两年前"924"那样的政策 ，却迟迟没有出台，所以难免有点失望。但我们觉得，四季度或者说今年全年增长大概就在4.5到5之间。 由于出口如此强劲，按现在这个速度，其实很可能完成今年的政策目标。因此在这样的背景下， 可能就不存在要大力踩油门 的情况了。 但正因为政策力度可能没有大家想象的那么强烈，市场的稳定反而成为了工作目标的一个具象化。比如股票市场稳定在最近的3700到3800点之间，就可以作为一个倾向性的考核目标。 同时市场位置也比较低了，所以最近监管也召开了各种各样的会议，跟大家坐下来商谈如何构建更长期稳健的市场等等。 这些都反映出：市场的表现或稳定性，将成为工作考量的具象化目标。在这样的低位，我们也相信，要维护市场的稳定，难度其实不是很大。 未来房地产增量政策很可能体现在贴息政策使用范围的扩大 主持人： 我觉得市场真正关注的是，如果决策者只盯着4.5到5的GDP目标，而出口又特别强劲，那是否意味着内需要弱到非常严重的地步，才会有比较积极的政策？我相信这是市场目前的关注或忧虑所在。 如果把政策的焦点转移到最近的房地产政策：刚才提到的贴息政策公布以后，从市场反应看，投资者是比较失望的。 其中一个条件是新房买入价不得高于150万人民币——老实说，一二线城市的新房比较容易超过这个限制，所以最终受惠的可能更多是三四线城市的买家，对整体中国房地
